PPCC. PIsitófilos Creditófagos. Verano 2020

[grillo35]

Blackstone es un banco de inversión. Crea y gestiona sus propios fondos de inversión con capital de terceros.

El dinero va a por Blackstone, no Blackstone a por el dinero  .

Pues en este caso, las perdidas se las comeran los participes/imbersores....

Aun asi, estaria bien saber las condiciones y garantias de los prestamos que les concedieron los bankitos. De momento, las cotizaciones del sector financiero estan recogiendo un escenario sombrio, aunque al confluir multiples factores negativos, es dificil aislar cualquiera de ellos.

[PastorMesetario]

lol

Estoy atascado con esto. No termino de ver la relación o correlación del agregado monetario M1 con el S&P 500 y, todavía menos, con la política monetaria.

¡Me lo expliquen por favor!

[PastorMesetario]

Blackstone es un banco de inversión. Crea y gestiona sus propios fondos de inversión con capital de terceros.

El dinero va a por Blackstone, no Blackstone a por el dinero  .

Pues en este caso, las perdidas se las comeran los participes/imbersores....

Aun asi, estaria bien saber las condiciones y garantias de los prestamos que les concedieron los bankitos. De momento, las cotizaciones del sector financiero estan recogiendo un escenario sombrio, aunque al confluir multiples factores negativos, es dificil aislar cualquiera de ellos.

Ya veremos si tienen pérdidas. Seguro que manejan un buen margen todavía.

[Marv]

Offtopic o más mejor dicho Distopic.

Me ha movido a la risa.

https://www.abc.es/sociedad/abci-sentencia-historica-italia-hijos-obligatorio-encontrar-trabajo-despues-estudios-202008171329_noticia.html?ref=https:%2F%2Fwww.burbuja.info%2F

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[JENOFONTE10]

ERA CERO Y VALORACIÓN BURSÁTIL: 'DURAD-ERA', NO SIGNIFICA ETERNA NI INFINITA.

Invertir sin respuestas fáciles en un mundo de PER 30

La semana pasada intentábamos explicar el rally de los activos de riesgo por la expansión de los múltiplos sobre los beneficios (PER) que se produce como consecuencia de que los inversores vean los tipos de interés cero como "permanentes". La idea de que los tipos de interés cero puedan, por decirlo así, ser eternos, lleva a muchos inversores a valorar las empresas multiplicando los beneficios no por quince veces, como se hacía hasta ahora, sino por el doble, por treinta, de forma que aun con un beneficio similar, o incluso algo menor, las valoraciones se disparan. Si pensamos así, y si añadimos además la posibilidad de una cierta recuperación de los beneficios cuando pase la pandemia, es obvio que a la subida de las Bolsas le quedaría aún muchísimo recorrido.

Pero no tenemos por qué quedarnos ahí. En el mundo del dinero gratis, es decir, del coste cero del dinero y de acceso sin límite al crédito, ningún precio de los activos sería demasiado alto, ya que el multiplicador de los beneficios se puede elevar al infinito, porque cualquier número dividido por cero da infinito. En consecuencia, cualquier retorno positivo, por pequeño que sea, descontado a un tipo de interés cero o negativo, da un valor infinito. Si además tenemos garantizado que la Fed proveerá de dinero sin límite a quien le haga falta, hemos entrado definitivamente en un nuevo paradigma de la valoración de los activos, ya que siempre podremos pedir prestado más, a coste cero y con renovación permanente, para pagar un precio un poco más alto y quedarnos con esos activos tan deseados, aunque cada vez rindan menos.

Este es el paradigma en el que hoy se mueve una parte de los mercados financieros, sobre todo los americanos y muy singularmente las empresas tecnológicas. Es un paradigma que puede parecer absurdo a las personas ajenas al mundo de las finanzas, pero que explica la curiosa situación de unas Bolsas en máximos históricos mientras la economía vive la peor recesión desde los años treinta del pasado siglo. Un paradigma que está conduciendo a lo que algunos llaman "exuberancia sincronizada" en varias categorías de activos, básicamente las que se visualizan como ganadoras en el mundo post Covid. Las fuertes subidas que estamos viendo este verano en activos tan diversos como las empresas tecnológicas, los bonos de baja calidad ('junk bonds') o el oro tienen un común denominador en ese paradigma del dinero gratis para siempre.

Tal vez deba pasar algún tiempo para saber si esa exuberancia sincronizada y selectiva que están viviendo los mercados financieros desde el pasado abril y que está llegando a extremos increíbles este verano, es o no sostenible, pero ir en contra de ella es, hoy por hoy, perder.
[...]
Todo lo anterior no deja de ser curioso porque si algo nos ha enseñado el Covid es la fragilidad del mundo actual y, sin embargo, los inversores parecen estar más seguros que nunca de que no hay nada que pueda amenazar sus optimistas visiones sobre el futuro, que les llevan a elevar los precios de los activos un día sí y otro también. En las declaraciones de algunos analistas y gestores se aprecia una cierta soberbia intelectual cuando afirman que "nada" puede hacer caer el valor de sus inversiones de riesgo. Ojalá sea así, pero la historia nos enseña otra cosa.
[...]
Estamos, por tanto, ante otra semana importante. En el nuevo mundo de los multiplicadores de beneficios más cercanos a treinta que a quince, un mundo que nos parece sorprendente, aunque sea solo por su radical novedad, y que, honestamente, nos confunde, no nos atrevemos a hacer ningún pronóstico, y menos aún habiendo entrado ya de lleno las Bolsas americanas en plena fase "electoral".
https://www.r4.com/analisis-actualidad/opinion-expertos/invertir-sin-respuestas-faciles-en-un-mundo-de-per-30?id=600853

Saludos.

[Hynkel]

Offtopic o más mejor dicho Distopic.

Me ha movido a la risa.

https://www.abc.es/sociedad/abci-sentencia-historica-italia-hijos-obligatorio-encontrar-trabajo-despues-estudios-202008171329_noticia.html?ref=https:%2F%2Fwww.burbuja.info%2F

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Estos periodistas siempre exagerando .

Cada vez más sentencias dejan sin pensión de alimentos a hijos vagos (Noticia de 2016).

Hace ya tiempo que los jueces no tragan con estas cosas. Pero es algo que el perjudicado tiene que denunciar porque no es perseguible de oficio. Los jueces no pueden sacar a rastras a los ninis de casa si hay al menos un progenitor que les mantiene.

Lo de los 30 años de edad es lo de menos. Si se acredita que el hijo no mueve un dedo y tiene edad para trabajar y no está impedido, la demanda está ganada. Y no se limitan a divorciados que cierran el grifo de la pensión, ha habido casos de padres no divorciados que han tenido que recurrir al juez para echar al parásito.

[Yupi_Punto]

lol

Estoy atascado con esto. No termino de ver la relación o correlación del agregado monetario M1 con el S&P 500 y, todavía menos, con la política monetaria.

¡Me lo expliquen por favor!

Será lo que se lleva diciendo hace mucho: que la bolsa sube porque los bancos centrales crean nuevo dinero.

[PastorMesetario]

Será lo que se lleva diciendo hace mucho: que la bolsa sube porque los bancos centrales crean nuevo dinero.

Eso es lo que dice el autor de los gráficos pero, según mi parecer, está equivocado.

La política monetaria crea reservas y lo de que las reservas se consideren como una "impresora de dinero" es, a mi juicio, un error. Las reservas no son dinero a menos que los 24 primary dealers así lo decidan y... llevan 12 años decidiendo que no.

El crecimiento de la M1 no se puede justificar con la política de la FED, a no ser que esté equivocado. Creo que es una mezcla entre el hundimiento del gasto de los hogares durante los encierros y los cheques del gobierno, pero nada que ver con las reservas.

[R.G.C.I.M.]

Será lo que se lleva diciendo hace mucho: que la bolsa sube porque los bancos centrales crean nuevo dinero.

Eso es lo que dice el autor de los gráficos pero, según mi parecer, está equivocado.

La política monetaria crea reservas y lo de que las reservas se consideren como una "impresora de dinero" es, a mi juicio, un error. Las reservas no son dinero a menos que los 24 primary dealers así lo decidan y... llevan 12 años decidiendo que no.

El crecimiento de la M1 no se puede justificar con la política de la FED, a no ser que esté equivocado. Creo que es una mezcla entre el hundimiento del gasto de los hogares durante los encierros y los cheques del gobierno, pero nada que ver con las reservas.

Más opiniones, por favor?
Yo tampoco llego.
No tengo claro lo que vd. dice de que todo el aumento de balance de los BBCCs va a reservas de primary dealers.
Aún en el caso de que así fuera, ellos depositan en el BC garantias y luego "redepositan" la liquidez en BC?  Lo que me sale al final de ese ciclo, es que el last resort lender es a final quien garantiza directamente todos los activos; es decir: la economía soportada por esa moneda respalda el valor de esos activos. Llego a la pescadilla mordiéndose la cola. Sobrevaloración y pago por toda la población en el l/p mediante inflación o aumento de impuestos.
La otras es reventón de mercados y matcheado del balance BCs en la misma cantidad que bajen los activos.

Si no "redepositan", en el BC; entonces irá a reservas propias (apuntalamiento del SF por parte de BCs?). O bien, prestan a los actores económicos y entonces explican directamente las alzas de bolsas.

Me falta cuadrar el caso de que no prestan y redepositan, con el alza de los activos.
Si la bolsa a subido un 30% desde abril, y su capitalización es del 100% del PIB USA, nos salen unos 20 billones $.  Ergo el aumento de valoración ha sido de 6 billones.
Coincide esa cifra en valor absoluto con el aumento de balance de la FED? 
Podría el SF invertir directamente en bolsa lo que toma de la FED?
Parece que es el doble (creo recordar que desde el covid se aumento en 3 billones?).
Coincide con el cheque urbi et orbe?  Creo recordar que eran 1,5 Bll).
Coincide con el ahorro por cesación de gasto? (ni idea de la cifra).
Coincide con la suma de todas ellas?  Parece que sería la cifra que más se acerca.

Si es así, TODA la pasta se ha ido a bolsa, y la explicación de que la correlación es causación sería correcta.

Por último:
porqué no existe esa correlación tan directa entre la política del BCE y las bolsas europeas?. (O sí existe?).

Perdonen mis exposiciones de estar por casa, mis conocimientos son lo que son, y dan para lo que dan. Casi más intuitivos que otras cosa.

Aportaciones?

Gracias.

Sds.

[senslev]

La política monetaria crea reservas y lo de que las reservas se consideren como una "impresora de dinero" es, a mi juicio, un error. Las reservas no son dinero a menos que los 24 primary dealers así lo decidan y... llevan 12 años decidiendo que no.

La moneda que genera la Fed  aumenta los depósitos de los primary dealers así que sólo podría ser eso --> depósitos a la vista, de ahí el aumento exponencial de estos meses.-

M1 is the money supply that is composed of physical currency and coin, demand deposits, travelers' checks, other checkable deposits, and negotiable order of withdrawal (NOW) accounts. M1 includes the most liquid portions of the money supply because it contains currency and assets that either are or can be quickly converted to, cash. However, "near money" and "near, near money," which fall under M2 and M3, cannot be converted to currency as quickly.

KEY TAKEAWAYS
M1 is a narrow measure of the money supply that includes physical currency, demand deposits, traveler’s checks, and other checkable deposits.
M1 does not include financial assets, such as savings accounts and bonds.
The M1 is no longer used as a guide for monetary policy in the United States due to the lack of correlation between it and other economic variables.

http://internationalecon.com/Finance/Fch40/F40-5.php

When the open market operation (OMO) purchase is made, the FED will credit that dealer's reserve deposits with the sale price of the bond (let's say $1 million). The FED will receive the IOU (i.e., bond certificate) in exchange. The money used by the FED to purchase this bond does not need to come from somewhere. The FED doesn't need gold or other deposits, or anything else to cover this payment. Instead the payment is created out of thin air. An accounting notation is made to indicate that the bank selling the bond now has an extra $1 million in its reserve account.

At this point there is still no change in the money supply. However, because of the increase in its reserves, the dealer now has additional money to lend out somewhere else, perhaps to earn a greater rate of return. When the dealer does lend it, it will create a demand deposit account for the borrower and since a demand deposit is a part of the M1 money supply, money has now been created.

[wanderer]

Offtopic o más mejor dicho Distopic.

Me ha movido a la risa.

https://www.abc.es/sociedad/abci-sentencia-historica-italia-hijos-obligatorio-encontrar-trabajo-despues-estudios-202008171329_noticia.html?ref=https:%2F%2Fwww.burbuja.info%2F

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Estos periodistas siempre exagerando .

Cada vez más sentencias dejan sin pensión de alimentos a hijos vagos (Noticia de 2016).

Hace ya tiempo que los jueces no tragan con estas cosas. Pero es algo que el perjudicado tiene que denunciar porque no es perseguible de oficio. Los jueces no pueden sacar a rastras a los ninis de casa si hay al menos un progenitor que les mantiene.

Lo de los 30 años de edad es lo de menos. Si se acredita que el hijo no mueve un dedo y tiene edad para trabajar y no está impedido, la demanda está ganada. Y no se limitan a divorciados que cierran el grifo de la pensión, ha habido casos de padres no divorciados que han tenido que recurrir al juez para echar al parásito.

Yo no digo que haya que echarlos de casa, pero desde luego, si no mueven un pelo para sacar algún dinero y aportar al hogar en el que viven, me parece más que justo que se los quiten de encima. Si tiene que se a través de sentencia, pues que así sea, aunque me parece triste.

El casapapismo es como los okupas, una de las diversas formas de ser un parásito social, y no vale ninguna excusa de si burbujas o leches.

Patada y puerta...

[chameleon]

Yo no digo que haya que echarlos de casa, pero desde luego, si no mueven un pelo para sacar algún dinero y aportar al hogar en el que viven, me parece más que justo que se los quiten de encima. Si tiene que se a través de sentencia, pues que así sea, aunque me parece triste.

El casapapismo es como los okupas, una de las diversas formas de ser un parásito social, y no vale ninguna excusa de si burbujas o leches.

Patada y puerta...

que dices, el casapapismo es lo más repinchaburbujista que hay

no reman, luego no sufragan con sus impuestos a la generación saturniana
no pagan vivienda, ni alquiler ni compra, luego no realimentan la burbuja
no consumen, luego no pagan impuestos indirectos ni gastos superfluos

casapapismo al poder!

[wanderer]

Yo no digo que haya que echarlos de casa, pero desde luego, si no mueven un pelo para sacar algún dinero y aportar al hogar en el que viven, me parece más que justo que se los quiten de encima. Si tiene que se a través de sentencia, pues que así sea, aunque me parece triste.

El casapapismo es como los okupas, una de las diversas formas de ser un parásito social, y no vale ninguna excusa de si burbujas o leches.

Patada y puerta...

que dices, el casapapismo es lo más repinchaburbujista que hay

no reman, luego no sufragan con sus impuestos a la generación saturniana
no pagan vivienda, ni alquiler ni compra, luego no realimentan la burbuja
no consumen, luego no pagan impuestos indirectos ni gastos superfluos

casapapismo al poder!

Me da igual que sea lo que sea. Antes que pinchar la puñetera burbuja, está el abuso vital de ciertos parásitos (con los okupas yo sería mucho más duro, pues aprobaría cualquier medida para dejarlos inmediatamente en la p*** calle, no importando si alegan tener familia a cargo o no).

Abro paraguas...

[Maloserá]

Dos artículos sobre inflación y deflación por el mismo precio deflactado. De Jeremy Warner el primero, y de nuestro querido 'soplapollas' (Ambrosio) el segundo.

Interesantes los dos últimos párrafos de Ambrosio. Cita un libro recién publicado de Charles Goodhart, en el que Goodhart al parecer defiende que la demografía que viene es inflacionaria y que subirán los tipos de interés.  Esto va en dirección contraria de lo que decía (cito de memoria) aquel libro que recomendaba PPCC hace ya una crisis (The end of inflation, de Roger Bootle). Dejo link al libro

https://www.amazon.co.uk/Great-Demographic-Reversal-Societies-Inequality/dp/3030426564/ref=sr_1_1?dchild=1&keywords=charles+goodhart&qid=1597764553&sr=8-1

Goodhart fue profesor en Cambridge, London School of Economics y asesor jefe del Bank of England en los 80. Uno de sus libros sobre politica monetaria (Money, information, uncertainty) fue tan respetado en UK como aquel 'Renta, precios y balanza de pagos' de Luis Angel Rojo en España. A lo mejor está ya chocho. O a lo mejor no. Por eso dejo el libro. Tiene pinta de ser serio y divulgativo al mismo tiempo. Y si no os apetece, a final de mes escribo un resumen  y así me fuerzo a leerlo.

http://m.email3.telegraph.co.uk/nl/jsp/m.jsp?c=%40gtso8Qo%2FcuKa1OcECvYpuQ3O0376SGpN3sFHP0E8zbQ%3D&WT.mc_id=e_DM1277713&WT.tsrc=email&etype=Edi_EIn_New&utmsource=email&utm_medium=Edi_EIn_New20200818&utm_campaign=DM1277713

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Is it back to a 1970s future of stagflation?
By Jeremy Warner, Assistant Editor

"Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon, in the sense that it is and can be produced only by a more rapid increase in the quantity of money than in output". Milton Friedman's famous dictum is these days a deeply unfashionable one, but could it be about to enjoy a comeback? Certainly, it is about to be tested.

Almost everywhere since the start of the pandemic, we have seen a spectacular surge in the quantity of money, particularly in the US if not quite so big in the UK, Europe and China, the latter of which is the real laggard here. All the same, aggregate global money, both on broad and narrow measures, has seen an unprecedented peacetime increase.

In the US, the increase is the biggest since 1943. Central banks have been printing money like there is no tomorrow. Commercial banks similarly, under instructions from governments, have been expanding their balance sheets to keep firms and households afloat through the pandemic.

Admittedly, money growth tailed off a bit in July, but the scale of the surge to date would according to monetary theory point to some kind of inflationary spike a year or two from now – perhaps in the 5-10pc range.

Sceptics, instructed by the scale of the current downturn, should take note that UK inflation rose to nearly 5pc in 2010-12 in the aftermath of the financial crisis, this at a time of stagnant growth and relatively high unemployment. The Bank of England chose to "look through", or ignore, this inflation, rather than try to counteract it.
 
Monetarism has a little bit of a voodoo reputation these days; those who make predictions off the back of money growth tend to be regarded as little better than people who take their instruction from movements in the stars, or read the tea leaves to know the future. Keynesian thinking is instead fully back in the saddle.

Republican Trumpites are as guilty as Democrats in apparently believing the deficit doesn't matter any more so long as the Fed is ready and willing to finance it. Jay Powell, the chairman of the Fed, is barely on speaking terms with Trump these days, but he won't stand in the way of a looming second fiscal stimulus. The central bank printing press continues whirring with almost equal enthusiasm in the UK, the Eurozone and Japan.

For old fashioned believers in the principles of sound money, it becomes even more of a problem if Joe Biden gets the Presidency. With in-vogue, salt water economists such as Paul Krugman, Larry Summers and Olivier Blanchard – the latter of whom argued a while back in an influential paper that in an age of ultra low interest rates, fiscal policy carries no cost – whispering into his ear, the sky would be the limit.

In any case, here are a couple of straws in the wind. The yield on 10 year US Treasuries ticked up nearly 20 basis points last week, admittedly to the still only barely noticeable level of just 0.72pc, but a significant rise nonetheless. As for the oil price, that's regained more than half its losses.

This is mainly down to sharp cuts in production to bring supply back into balance with depressed demand, but with nobody investing a cent in production right now, and on the assumption of a continued, relatively strong V-shaped recovery, it surely cannot be long before the Brent benchmark is back at $80 a barrel, or perhaps even higher. That'll be inflationary.

The strong rally in both equity and gold prices since late March also points to a firmer recovery than official forecasters expect and some returning inflation. As Simon Ward, chief economist at Janus Henderson says; "The strong rally in equities since late March contrasts with static longer-term government bond yields, causing some to argue that economic expectations in the two markets are out of sync, the suggestion being that a pessimistic bond market is smarter. This interpretation is not shared [by me]".

So long as inflation remains at no higher than 5pc, it ought not to matter that much. Trust in the inflation targeting framework should remain intact. But if deficits persist at 10pc plus for an extended period of time, then something will eventually give. Western governments would be in serious trouble if interest rates rose much beyond current, extraordinarily low levels.

My guess is that we'll soon be reading a lot more about the so-called "Nixon shock", when in 1971, the US President abandoned the gold standard – which had acted as a big constraint on monetary expansionism – and chose instead to rely on wage and price controls as his main anti-inflationary tools. It didn't work. Admittedly, economies are much more open and therefore disciplined by globalisation than they were back then. There is a lot more low cost, foreign competition to keep wages low. AI and robotics will have much the same effect.

Even so…. despite the historical precedents, the politicians seem determined to convince themselves that this time is indeed different, allowing a degree of licence in the public finances which in another age would be regarded as extremely risky, or even reckless. And as Sir John Templeton, the British/American fund manager, observed: “The four most dangerous words in investing are: this time it's different.” It never is.

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The coming surprise may be a counter-attack by the forces of deflation
By Ambrose Evans-Pritchard, International Business Editor

Talk of resurgent global inflation is mostly noise. Powerful deflationary winds continue to blow through the world economy. The jump in US Treasury yields over the last two weeks contains the seeds of its own destruction and will not get very far in this twisted, broken cycle.

The great inflation hypothesis now in fashion rests on mechanical monetarism. It assumes that the fastest peacetime growth of the "broad" M3 money supply since the American Revolution lays a bed of inflammatory tinder that will catch fire once a match is lit: that is to say, when the velocity of money reverts to mean and collides with the enlarged stock of money.

Liquidity creation has been less extreme elsewhere (the Federal Reserved front-loaded $3 trillion in March and April) but there has still been an eye-watering jump in "narrow" M1 money across the OECD bloc – ie, a surge in bank deposits due to hoarding of saved money through the lockdowns.

Monetarists say inflation did not take off when QE was first launched a decade ago because the western banking system was crippled. The stimulus offset the destruction of money by banks as they slashed lending in order to beef up capital buffers. This time banks are in better shape (in Europe, really?) and the transmission channel is intact. That at least is the argument. The monetarist school has claimed victory already, quick to suggest that a V-shaped recovery in asset prices implies a V-shaped recovery in the real economy as well.

The Federal Reserve does not believe a word of it. Nor does the International Monetary Fund, nor the OECD, nor the global professoriate, nor the prophets of modern economic orthodoxy, loosely known as the New Neo-classical Synthesis. Their collective view is that central banks are low on usable ammo and will struggle to create any inflation, unless they escalate to the next stage of Weimar fiscal dominance.

It is now a pitched battle between two incompatible economic models. One side or the other is going to emerge looking bruised, and I suspect that it will be the monetarists. The velocity of money will indeed recover in the long run but in the long-run – pace Keynes – we are all dead.

One thing that is not happening right now is a pre-inflationary surge in raw material prices, let alone an oil shock, though you might think otherwise after the wild moves in gold and silver. The Bloomberg all commodity index has recouped just half of its losses since the pandemic began and remains at near depression levels.



The rally in Brent crude has leveled off at $45 a barrel, despite painful cuts in output by OPEC and Russia, fruit of a political deal that is fraying at the edges. A Biden administration would rejoin the nuclear accord with Iran and lift oil sanctions, leading to a supply surge of 2m barrels a day (b/d) on world markets. Analysts at JP Morgan have cut their oil forecasts, conceding that the global economic recovery has run out of steam and looks like a truncated "V". Consumption will be down 7pc from a year ago at 94m b/d as far out as December, if all goes well.

We are at a crunch point where fiscal fatigue is setting in across the West but the virus is still with us, and will remain with us through the next winter.

The US went over a fiscal cliff at the end of July. after Congress failed to reach a deal to extend payments of $600 a week to those unable to work. The Senate is now in recess. It may be several weeks before a compromise emerges, if it is still possible to reach any accord in the febrile pre-election atmosphere.

The federal moratoria on evictions has also lapsed. Rents are buckling. RealPage says they dropped 12pc in San Francisco in June. The Aspen Institute estimates up to 23 million people could face loss of their homes within a month. It won’t happen, because it cannot happen, but pervasive fear may drive up precautionary savings and stifle demand on a macroeconomic scale.

Donald Trump has ordered stop-gap support by executive "memoranda". These are flimsy, lack funding, and are probably unconstitutional. Chuck Schumer, the Democrats’ Senate leader, said the measures are put together with “spit and glue” and “so unserious as to be pathetic”.

This fiscal cliff has hit before the economy regains more than 42pc of the jobs lost during the pandemic. There are currently 28m people in the US on some form of unemployment relief or Covid support, and precious few job openings. Retail sales have recovered but the economy has not. Industrial output – the component that should rebound fastest – is still 8.4pc below February despite the rebuilding of inventories.

Catherine Mann from Citigroup says the next shoe to drop is a capex squeeze as firms try to repair their battered balance sheets. “Business investment is likely to post a dramatic contraction through 2020 and only gain momentum in the second half of 2021. As currently projected, the collapse in advanced economies is about on par with that of the Global Financial Crisis,” she said.

Dr Mann, who used to be the OECD’s chief economist, also takes a swipe at Milton Friedman’s Counter-Revolution in Monetary Theory (1970), deeming the doctrine obsolete. “The macro theory has been overtaken by micro foundations where inflation is a function of inflation expectations, commodity prices, and wage and price setting behavior of workers and firms,” she said.

Last month’s spike in US core inflation to 0.6pc caught markets by surprise and has fed the new reflation narrative but be careful. Albert Edwards from Societe Generale says the long delay in sampling for the large ‘shelter’ component of the index has distorted the headline reading. Core CPI will fall back again as data catches up with reality in the rental market.

The more relevant gauge in any case is core inflation in China. There is now such a phenomenon as the world inflation rate – which didn’t really exist in Friedman’s day – and it is set by globalised East Asia, not by the US internal money supply.

Chinese core CPI has dropped to a ten-year low of 0.5pc. China’s GDP deflator has fallen below zero. Factory gate inflation is running at minus 2.4pc. China has recovered but it is not firing on all cylinders. Import growth contracted in July. Retail sales have leveled off before reaching their pre-Covid level.

Do not count on Europe to reflate the world either. The EU Recovery Fund will not kick in until mid-2021 and is then spread thinly until 2026. The stimulus is too little, too late. Bank of America says the aggregate shortfall in eurozone fiscal support is 10pc of GDP, assuming that a second wave of Covid-19 is avoided over the winter. Wait for that shoe to drop too.

The Great Demographic Reversal by Ex-Bank of England guru Charles Goodhart and Manoj Pradhan argues that the deflationary impetus of the last four decades is giving way to a new supercycle of structural inflation. Aging societies will increasingly draw down on their savings and whittle away the global savings glut. We are entering a period of capital scarcity and higher interest rates.

I think they are right but these are glacial historical effects that will not kick in on any investable time-horizon. The surprise over the next two years may well be the final tenacious counter-attack by the forces of deflation.

[Maloserá]

Parece que el libro que cito arriba (Goodhart) es una extensión de un 'paper' que los autores escribieron en 2017 para el Bank of International Settlements. Como la evolución demográfica tampoco es que haya cambiado desde aquellas, pues dejo aqui el artículo, y me ahorro comprar el libro y resumirlo.

Copio el 'abstract' donde dice que la inflación va a aumentar, y la desigualdad va a disminuir. Y que  el único desafío a su tesis son los altos niveles de deuda (mejor dicho, de los tipos de interés bajos que han causado esa deuda) Como decíá ppcc, no hay nada tan deflacionario como la deuda.

https://www.bis.org/publ/work656.pdf

Between the 1980s and the 2000s, the largest ever positive labour supply shock occurred, resulting from demographic trends and from the inclusion of China and eastern Europe into the World Trade Organization. This led to a shift in manufacturing to Asia, especially China; a stagnation in real wages; a collapse in the power of private sector trade unions; increasing inequality within countries, but less inequality between countries; deflationary pressures; and falling interest rates. This shock is now reversing.

As the world ages, real interest rates will rise, inflation and wage growth will pick up and inequality will fall. What is the biggest challenge to our thesis? The hardest prior trend to reverse will be that of low interest rates, which have resulted in a huge and persistent debt overhang, apart from some deleveraging in advanced economy banks. Future problems may now intensify as the demographic structure worsens, growth slows, and there is little stomach for major inflation. Are we in a trap where the debt overhang enforces continuing low interest rates, and those low interest rates encourage yet more debt finance? There is no silver bullet, but we recommend policy measures to switch from debt to equity finance.