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... Entre otras mejoras, se introduce un concepto nuevo, de cosecha propia: sabotaje cambiario]FICHA ||
CONCEPTOS CAMBIARIOS BÁSICOS.—
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DIVISA_BASE Y DIVISA_COTIZADA.— En principio, el mundo tiene 195 soberanías financieras (Estados), contando el Vaticano y Palestina; hay, pues, 195 soberanías fiscales, pero se estima que solo hay 162 monedas de curso legal. 49 de ellas no serían autónomas. En realidad, pues, habría 162 – 49 = 113 monedas autónomas, por lo que cada una tendría 112 (113 – 1) tipos de cambio.
Moneda, en la perspectiva cambiaria, es la unidad de cuenta propia de cada soberanía monetaria. En el contexto económico, moneda es el término general y divisa se refiere específicamente a la moneda extranjera. Sin embargo, en el mercado cambiario todo se llama divisa, porque es un mercado internacional por definición y no hay una moneda local única.
Todas las monedas son a la vez, según desde donde se mire, divisa_base ('base currency'), también llamada primaria (la que se compra), o divisa_cotizada ('quote currency'), también llamada contraparte ('counter currency') o secundaria (con la que se paga la compra).
Todo dinero está denominado en una moneda soberana.
El dinero estricto —el activo financiero plenamente líquido sin vencimiento ni rendimiento— solo puede ser emitido por el banco central de cada Estado, y en su propia moneda. Para él es un pasivo, una deuda.
El dinero estricto constituye la llamada base monetaria, la suma de la llamada circulación fiduciaria (en contraposición a la anacrónica circulación metálica —dinero de pleno contenido, oro o plata—) y los saldos que los bancos ordinarios mantienen en el banco central, saldos que extraordinariamente pudieran tener rendimiento. Se llama base monetaria porque, a partir de él, los bancos y otros intermediarios financieros pueden crear más dinero mediante sus operaciones de crédito, aunque ya no será dinero estricto. Este proceso se conoce como multiplicador monetario.
El dinero estricto no se crea de la nada ('ex nihilo'), como dicen los vendedores de crecepelo, que gustan de degradarlo calificándolo como 'fiat', sino que nace con el respaldo de la soberanía financiera (monetaria y fiscal —tributaria y presupuestaria—).
El dinero se desdibuja si lo consideramos ampliamente. Va mucho más allá de lo estrictamente monetario. Sería todo activo financiero que representara cualquier derecho de crédito transmisible cuyo pago fuera en dinero o signo que lo represente: depósitos, préstamos, obligaciones, bonos, letras, pagarés, cheques, vales, participaciones en fondos, derivados financieros, tarjetas de crédito de grandes almacenes, &c. Cualquier persona puede emitir (imprimir) activos financieros en la moneda que desee.
Según la tradición académica, las mal llamadas criptomonedas o criptodivisas son activos ficticios, una calificación anterior a la clasificación en activos reales o financieros. Por tanto, no son dinero ni siquiera en sentido amplísimo. No es que no sean unidad de cuenta, medio pago o reserva de valor; es que ni siquiera son activos financieros que encierren una relación de crédito. En realidad son una estafa (perjuicio económico + retórica engañosa). Por ejemplo, el bitcoin es vendido velando que es divisible infinitesimalmente (las monedas soberanas se quedan en los céntimos —dos decimales—).
Para conocer el valor de una moneda en el tiempo, habría que considerar 112 gráficos cronológicos, uno por cada divisa. Pero tenemos un estándar con el que compararlas todas: el dólar estadounidense, que es la moneda hegemónica, la más impresa del mundo. En este sentido, decimos que el imperio anglo ni es telurocrático ni talasocrático, sino crematocrático (monetario): «Tú te manchas produciendo y yo lo disfruto con un préstamo que tú me das en mi moneda». Que el anglo sea un imperio crematocrático ('privilegio exorbitante del dólar' —Valéry Giscard d’Estaing—) trae dos consecuencias contables para él. Primero que, mientras no decaiga el poder exterior de su Estado, el dólar estará sobrevalorado; y, en segundo lugar, que su Balanza de Pagos por Cuenta Corriente (bienes, servicios, rentas y transferencias no de capital) será crónicamente deficitaria, aunque superavitaria por Cuenta Financiera (el préstamo del resto del mundo).
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TIPOS DE CAMBIO (plural) DE LA MONEDA DOMÉSTICA (singular).— Cada tipo de cambio es el precio de una unidad de la divisa_base (también llamada «moneda doméstica»), expresado en unidades de cada divisa_cotizada (a veces llamada «moneda extranjera»): ¿una unidad de la divisa_base a cuántas unidades de cada divisa_cotizada equivalen? (el entrecomillado se debe a que la nacionalidad de los operadores no importa nada, pero ayuda a entender).
Si los eurozoneses nos preguntamos «¿qué tipo de cambio tiene el euro?», hacemos mal. Debemos preguntarnos «¿qué tipos de cambio (plural) tiene el euro?» o, si no, «¿qué tipo de cambio (singular) tiene el euro respecto a tal o cual divisa?». Acostumbrémonos, pues, a decir «tipos de cambio» en plural para referirnos al valor de una divisa_base, nunca en singular.
Los tipos de cambio se asemejan a la pizarra de precios de una tasca especializada en una sola tapa —divisa_base—, que tendría 112 precios, uno para cada banderita —divisa_cotizada—.
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PAR.— Cada emparejamiento posible. En Combinatoria, combinaciones sin repetición de 113 elementos tomados de 2 en 2 = 6.328 pares.
Los principales pares de divisas ('mayors' en inglés) son los 7 siguientes (entre paréntesis su apodo):
EUR/USD (Fiber)
GBP/USD (Cable)
USD/JPY (Ninja)
USD/CHF (Swissy)
AUD/USD (Aussie)
USD/CAD (Loonie)
NZD/USD (Kiwi)
Nótese que todos los 'mayors' involucran al dólar. Son los más líquidos y con 'spreads' más bajos.
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FOREX.— 'Foreign Exchange'. El mercado de divisas (forex) es el mercado financiero más grande y líquido del mundo; opera sin parar porque no lo hace centralizadamente, sino en red distribuida en todas las instituciones financieras del mundo que se dedican a ello; no hace mucho, un tercio de la facturación de este mercado se ejecutaba en Londres, pero esta cuota ha caído significativamente en los últimos años.
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FORMATO FOREX.— Es un cociente. Las divisas se representan con códigos de tres letras. Cada par se representa por el código de la divisa_base seguido de una barra inclinada y el código de la divisa_cotizada, y a continuación el tipo de cambio con cuatro decimales, salvo cuando la divisa_cotizada es el yen, en cuyo casos son solo dos decimales.
divisa_base / divisa_cotizada = X.XXXX
EUR/USD = 1.7000
Regla nemotécnica: Puede verse la barra inclinada como un símbolo de división, no un recurso tipográfico; y pasando 'divisa_cotizada' al otro miembro de la igualdad:
1 divisa_base = X,XXXX divisa_cotizada
1 EUR = 1.7000 USD
Un 'pip' es un único punto de movimiento en un tipo de cambio. En español y en el mercado cambiario, no se traduce a pipos. Un pip es, exactamente, cada movimiento de un solo punto en el cuarto decimal. En los pares en los que el yen japonés (JPY) es la divisa_cotizada, el 'pip' se refiere al segundo decimal. Hoy en día se usa el 'pipette' (5 decimales en pares normales y 3 en pares con JPY), aunque hay brókers (y las autoridades) que siguen usando, respectivamente, 4 y 2 decimales.
El formato forex permite leer de forma intuitiva los gráficos construidos con él. Si la curva del gráfico EUR/USD sube, podemos literaturizar: «el EUR se aprecia en relación con el dólar».
Vid.:
https://www.forex.com/es/glossary/http://www.fxstreet.es/graficos/avanzados-forex/ Vid:
http://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/tc_1_1.pdf«Cambios oficiales del euro», publicados por el Banco Central Europeo («Unidades monetarias por euro»).
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TIPO DE CAMBIO EFECTIVO REAL.— En inglés, 'Real Effective Exchange Rate' (REER), es el índice elaborado por la autoridad financiera respecto de la moneda doméstica, en relación con una canasta de monedas de los principales socios comerciales, utilizando ponderaciones basadas en los flujos comerciales y ajustando los tipos de cambio por los niveles relativos de precios. Refleja la competitividad externa de un país: un aumento del REER suele indicar apreciación real y pérdida de competitividad.
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RELACIÓN REAL DE INTERCAMBIO.— Cociente entre el índice de precios de las exportaciones y el de las importaciones, tomando como unidad de medida la moneda_base. Por ejemplo, España, que no tiene petróleo, ve mejorar su RRI si este se abarata... en euros. Una RRI mayor a 100 implica mejora, y menor a 100, deterioro.
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DETERMINANTES FINANCIEROS DE CADA TIPO DE CAMBIO DE UNA MONEDA BASE.— En cada par, por orden de importancia —aunque no hay consenso total al respecto—:
1.º Diferencial de tipos de interés ponderados por el 'riesgo divisa' (expectativas de depreciación —paridad no cubierta—).
2.º Diferencial de inflación.
3.º Cómo son la circulación de capitales y las Balanzas de Pagos de ambas soberanías monetarias (la 'cuenta corriente' influye a largo plazo y la 'cuenta financiera', a corto).
Nótese que las operaciones cambiarias pueden realizarse sin que intervengan residentes en los países de las dos monedas involucradas (ni siquiera nacionales), máxime las que conciernen al dólar estadounidense, que se usa como moneda de pago internacional. Esto es lo que hace que se diga, especialmente por estadounidenses, que el mercado cambiario es el mercado financiero más difícil de analizar y prever, lo que no quiere decir que sea imposible hacerlo.
Se suele escuchar que el factor más importante en el corto plazo son las expectativas «porque el mercado de divisas es 'forward-looking' por antonomasia», pero decir esto y nada es lo mismo. Sin embargo, sí que explica decisiones de algunos agentes.
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PARIDAD DE PODER DE COMPRA (Purchasing Power Parity, 'PPP').— Es una teoría según la cual, a largo plazo, el tipo de cambio entre dos monedas tiende a ser el que iguala el poder de compra de éstas («Índice Big Mac»: los diferenciales de precios internacionales de la famosa hamburguesa estandarizada contienen información acerca del valor relativo de las divisas). Se sabe a ciencia cierta que la teoría PPP no sirve para explicar las fluctuaciones en los mercados de divisas a corto plazo, lo que no quiere decir que a largo plazo un diferencial de inflación persistente acabe en devaluación cambiaria.
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PARIDAD DE TIPOS DE INTERÉS.— Es una teoría según la cual, en condiciones de libertad de circulación de capitales, el tipo de cambio de equilibrio entre dos monedas es el que iguala la rentabilidad de los activos financieros sustituibles —misma clase, plazo, riesgo, etc.— denominados en cada una de ellas. La teoría PTI no sirve para explicar las fluctuaciones en los mercados de divisas a corto plazo. Sin embargo, hay dos tipos de PTI, la cubierta y la no cubierta. La cubierta (CIP, 'Covered Interest Parity') implica que el riesgo de tipo de cambio está completamente cubierto usando un contrato 'forward'. En mercados eficientes, la CIP tiende a cumplirse casi perfectamente ('forward premium puzzle').
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«CARRY TRADE».— Se toma en una moneda con nivel bajo de tipos de interés y, a la vez, se da en otra distinta con nivel alto, obteniendo beneficio del diferencial, pero asumiendo el riesgo de que la primera moneda (la barata) se aprecie o de que la segunda (la cara) se deprecie. La locución se utiliza para referirse a cuando se toma a corto/largo plazo y se da a largo/corto, pero es un uso impropio: 'carry trade', que se usa tal cual en español (extranjerismo crudo), se refiere en puridad a capturar diferenciales de tipos. N. B.: En el mercado cambiario no se usa tomar/dar, sino vender o financiarse o ponerse corto, y comprar o invertir (posicionarse) o ponerse largo.
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«HOT MONEY».— Flujo internacional de dinero que persigue beneficiarse a cortísimo plazo de los diferenciales de tipos de cambio y de interés. Suele ser inestable y causa problemas de balanza de pagos.
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OPERACIONES INVISIBLES.— Flujo internacional de dinero —pagos/cobros— desvinculado de operaciones comerciales —importaciones/exportaciones—. Se diferencia de las operaciones 'visibles', es decir, las asociadas a concretos intercambios de bienes o prestaciones de servicios.
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DEPRECIACIÓN Y DEVALUACIÓN.— Se escucha: «Los mercados deprecian y el Estado devalúa». Y también: «Se dice depreciación cuando los tipos de cambio son flexibles, y devaluación cuando son fijos, es decir, establecidos por el Estado». Pero, en la práctica, suele usarse depreciación/apreciación cuando estamos en análisis coyuntural ante vaivenes del mercado, y devaluación/revaluación, en estructural cuando estamos ante correcciones valorativas. El concepto de devaluación proviene de cuando las monedas se medían entre sí a través del oro —Patrón Oro—: devaluar consistía en reducir la paridad-oro de la moneda, es decir, fijar un precio mas alto al oro.
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DEVALUACIÓN COMPETITIVA («Guerra de divisas»).— Es el abaratamiento intencional de la moneda propia, y consiguiente encarecimiento de las divisas en términos de ella, con finalidad expansiva de la producción interior, para sustituir importaciones y estimular exportaciones. No obstante, las devaluaciones, aparte de ser impopulares, pueden resultar contractivas mientras no reacciona la producción interior (sobre todo si hay pasivos en monedas fuertes, p. ej., el dólar, o si se es muy dependiente de importaciones, p. ej., de energía). Generalmente desencadena represalias similares de los socios comerciales.
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SABOTAJE CAMBIARIO.— Consiste en frenar, estrangular o amputar preventivamente una soberanía financiera rival para bloquear su política cambiaria y aumentar así la administrabilidad del proceso de devaluación forzada de la moneda propia. Algunos analistas hablan de «guerra de divisas asimétrica» o «revaluación de segundo grado», pero son aproximaciones.
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RELACIONES BIUNÍVOCAS CONDICIONALES del triángulo inflacionario-cambiario:
La idea de partida es que tanto los tipos de interés como los de cambio son precios, respectivamente, del dinero y de las divisas.
+a = +i = +c' ... –c"
–a = –i = –c' ... +c"
Leyenda:
a: inflación
i: tipos de interés
c': tipos de cambio de la moneda doméstica, al principio
c": tipos de cambio de la moneda doméstica, al final
+c': Apreciación
–c': Depreciación
–c": Devaluación
+c": Revaluación
No hay que tomar literalmente el signo igual. Hay mucha ambigüedad en las relaciones causales que involucran inflación, tipos de interés y de cambio. Es obvio que los trabajadores hoy en día no se movilizan en defensa del poder adquisitivo de sus rentas salariales porque creen que tienen «cosas que perder» (la sobrevaloración de la vivienda), aunque la verdad es que sus viviendas no valen casi nada, es decir, les estafaron cuando las compraron.
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TRINIDAD IMPOSIBLE DE MUNDELL Y DILEMA DE TRIFFIN.— Si el trilema de Mundell es la trampa del país que no sabe a qué renunciar en materia monetaria —no se puede tener todo—, el dilema de Triffin es la trampa del hegemón que provee la moneda global —si cumples, te ahogas—.
La trinidad imposible es un trilema de la economía internacional, según el cual es imposible obtener al mismo tiempo los tres siguientes objetivos (al menos uno fallará):
— Autonomía de la política monetaria.
— Libertad de movimiento de capitales.
— Estabilidad cambiaria (tipos de cambio fijos o semifijos, bandas cambiarias, flotación sucia —intervención ocasional—, tipos fijos ajustables —'currency board', dolarización—, flotación libre pero con metas de tipo de cambio implícitas —p. ej., muchos bancos centrales emergentes—).
El dilema de Triffin es el conflicto económico que surge cuando un país goza de que su moneda sea la principal moneda de reserva mundial: debe cumplir proporcionando suficiente liquidez global (y tener déficits persistentes en su balanza de pagos por cuenta corriente), pero eso puede erosionar la confianza en su moneda. Así, lo que es bueno para el país emisor de la moneda de reserva, es malo para la estabilidad de los demás países, y viceversa.
