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El hilo de China
Game Over:
http://lacartadelabolsa.com/leer/articulo/china_es_una_bomba_de_relojeria_1_parte
--- Citar ---China es una bomba de relojería (1ª Parte)
Carlos Montero - Jueves, 01 de Marzo
No hay ninguna duda que China ha sido en los últimos años, y probablemente lo seguirá siendo en los próximos, el motor de crecimiento mundial. Las últimas estimaciones señalan que su economía superará a la de EE.UU. en 2030. Pero hay algo que se cierne sobre el país, y que algunos economistas están advirtiendo.
“China es una bomba de relojería”, afirmaba un importante gestor de Wall Street en el día de ayer.
Las consecuencias de una crisis económica en China, serían mucho más graves para la economía global que la actual crisis en Europa. De ahí la importancia que debemos dar a este tema.
Michael Shuman, uno de los mayores especialistas mundiales en las economías asiáticas, ha realizado un interesante análisis en Time Business, sobre la posible crisis económica en China. Dado su interés lo llevaremos a estas páginas en dos partes. Hoy la primera, y mañana la segunda. Shuman explica así porque en su opinión, China tendrá una crisis económica:
La opinión de la mayor parte del mundo es que China es indestructible. Olvidándose de la crisis que se multiplica en todas partes, China parece estar ajena a este escenario, con tasas de crecimiento espectaculares, no importa los vientos que tenga en contra. Parece inevitable que China superará a EE.UU. como mayor economía en el mundo.
No dudo ni por un segundo que China será una superpotencia económica con un papel cada vez más influyente en la economía global. En muchos aspectos, ya es una superpotencia. Pero eso no significa que la economía esté libre de problemas, un buen número de ellos creados por el mismo sistema estatista alabado por los expertos en los EE.UU. y en Europa. En mi opinión, si China no cambia su rumbo, y en gran medida, el país experimentará una crisis económica.
He estado pensando desde hace algún tiempo sobre el futuro económico de China, y la probabilidad de que se enfrente a algún tipo de terrible colapso, pero hasta ahora he sido reacio a defender mis puntos de vista con fuerza.
La razón es que es muy difícil decir lo que realmente está pasando en la economía china. Los datos son escasos o poco fiables. Y además China es en cierto modo, única en términos económicos. Son difíciles de encontrar precedentes válidos.
Luego está la cuestión del calendario. Es fácil decir que China tendrá una crisis, pero es casi imposible decir cuándo puede ocurrir. ¿El mes que viene? ¿El año que viene? ¿La próxima década? El hecho es que China podría seguir como está aún bastante tiempo. Por lo tanto, en otras palabras, cuando usted hace el tipo de predicción que yo he hecho, se tiene una importante probabilidad de que se esté equivocado.
Pero cuanto más tiempo paso en China, más convencido estoy que su sistema económico actual es insostenible. Sí, los economistas especializados en China le pueden dar todo tipo de razones por las que el país supuestamente es diferente, y por lo tanto, no se tienen que aplicar necesariamente las reglas normales de la economía. Pero una cosa que siempre digo es que la economía no se puede escapar de las matemáticas. Si los números no cuadran, no importa cual es el tamaño de su economía o cómo de rápido está creciendo o el peso que juega el Estado en ella. Y China tiene un montón de números que simplemente no cuadran.
Una gran parte de este descuadre ha sido creado por su capitalismo de Estado. China ha adoptado un modelo de desarrollo asiático, inventado por Japón y seguido, en distintos grados, por muchos países de rápido crecimiento en toda el Asia oriental.
El modelo, de forma muy general, funciona de la siguiente manera:
1) Se saca provecho de los bajos salarios para impulsar el crecimiento a través de exportaciones y se industrializa rápidamente con cantidades considerables de inversión,
2) El Estado guía todo el proceso
3) Se emplean políticas industriales, dirigidas y financiadas por el Estado, para el progreso en sectores cada vez más avanzados.
Este sistema genera fantásticos niveles de crecimiento económico por un tiempo, pero luego, eventualmente, se bloquea.
Japón tuvo los inicios de su crisis en 1990 (y aún no se ha escapado dos décadas más tarde), Corea del Sur, el país que más copió el modelo de Japón, tuvo la crisis de 1997-98.
¿Qué sucede? El modelo se basa en lo que Alice Amsden, en su estudio de la economía coreana, llama "la obtención de precios equivocados".
Para estimular los altos niveles de inversión necesarios para generar un rápido crecimiento, el modelo depende de la subvención dirigida por el Estado, lo que hace la inversión en ciertas industrias o sectores, más atractiva y menos arriesgada de lo que debería ser. El crédito barato se pone a disposición de la industria para que se inviertan en determinados proyectos. El tipo de cambio se controla para alentar a los exportadores. Se reparten todo tipo de subvenciones. Los bancos no están orientados comercialmente, sino que actúan en gran medida como instrumentos de la política gubernamental de desarrollo. Todos estos métodos de canalizar el dinero hacia la industria, público y privado, crean las astronómicas tasas de crecimiento que vemos una y otra vez en Asia.
El problema aquí es que los precios no se pueden fijar mal por tiempo indefinido. Hay una buena razón por la que los economistas clásicos siempre están tan enfocados en permitir a los mercados que encuentren el nivel correcto de precios. De esta manera, los mercados envían las señales correctas a los potenciales inversores de donde el dinero debe o no debe ir.
Si los indicadores de precios están sesgados, lo está la dirección de recursos. El modelo asiático a la larga crea tremendas distorsiones, en las que el dinero se desperdicia y se genera un exceso de capacidad. Las empresas subvencionadas no tienen que generar ganancias en la misma forma que las empresas no subsidiadas, lo que les lleva a tomar malas decisiones de inversión, construyendo fábricas y edificios que son innecesarios y poco rentables. Como resultado, los préstamos van mal y afectan al sector bancario. Eso es exactamente lo que sucedió en Japón y Corea. A pesar de que sus crisis fueron iniciadas de maneras muy diferentes: el estallido de una burbuja de activos en Japón, un shock externo en Corea - la razón de que ambos países se derrumbaran fue la misma: bancos débiles, empresas endeudadas, y malas inversiones.
--- Fin de la cita ---
http://lacartadelabolsa.com/leer/articulo/china_es_una_bomba_de_relojeria_2_parte
--- Citar ---China es una bomba de relojería (2ª Parte)
Carlos Montero - Viernes, 02 de Marzo
Ayer finalizábamos el artículo de Michael Shuman, uno de los mayores especialistas mundiales en el mercado asiático, sobre la posibilidad de una inminente (2014) Crisis en China de esta manera:
China está cometiendo los mismos excesos que Japón y Corea, y algunos más. El nivel de inversión en China, en casi el 50% del PIB, es elevado incluso para los estándares asiáticos. El argumento que generalmente se hace en defensa de dicha inversión astronómica, es que China es un gran país en desarrollo que necesita todos los edificios y las carreteras que construye. Qu Hongbin, el inteligente economista jefe del mercado chino en el HSBC, analizó este argumento en un estudio reciente:
Hay un punto de vista muy popular en el mercado sobre que China está sobreinvertida y por lo tanto, ya no podrá depender de la inversión para sostener su crecimiento. No estamos de acuerdo. La relación inversión y PIB de China es muy alta (46%). Pero China está sólo a la mitad del camino en su proceso de urbanización e industrialización. Todavía tiene que invertir más para hacer frente a la creciente demanda de ferrocarril, en hospitales y plantas industriales. El reciente auge de la infraestructura ha ampliado la
capacidad de transporte del país, pero la red de tren de China sigue siendo inferior a la de los EE.UU. en 1880. En términos económicos, se estima que el stock de capital por trabajador en China es de sólo el 8% del de los EE.UU. y el 15 % del de Corea. En otras palabras, la acumulación de capital de China todavía está lejos de llegar a la etapa de rendimientos decrecientes. Creemos que el país necesita invertir más, y no menos.
Estoy totalmente de acuerdo. Sin embargo, la cuestión no es si China necesita más inversión. La cuestión es si China es capaz de conseguir el tipo de inversión que requiere. El hecho de que los niveles de inversión sean tan altos y, sin embargo la economía sea tan deficiente en algunos aspectos clave, me hace pensar que la respuesta es no.
Una buena parte de esta inversión parece estar mal dirigida, ya que lo hizo al sector inmobiliario. El desarrollo inmobiliario se ha convertido en el motor fundamental del crecimiento económico chino. En teoría, la rápida urbanización de China hace que la construcción sea una necesidad - pero eso depende de lo que se está construyendo. En Wenzhou, una agente de bienes raíces ofrecía recientemente un BMW gratis a cualquier persona que comprara un apartamento de alta gama - un signo claro de exceso de construcción -, mientras que hay una evidente falta de viviendas asequibles para la mayoría de chinos. Los alquileres de espacio de oficinas de alta calidad en Beijing son ahora más caros que en la ciudad de Nueva York - a pesar de que la capital de China es una gran zona de construcción. Muchos de los edificios que se alzan ahora son de una calidad inadecuada para las grandes corporaciones.
Peor aún, gran parte de la inversión en China está siendo financiada con deuda. El nivel de endeudamiento de la economía china ha estado creciendo a una velocidad aterradora. La agencia de calificación Fitch estima que el crédito bancario en 2011 fue equivalente al 185% del PIB del país - un aumento de 56 puntos porcentuales en apenas tres años. A pesar de que esto no ha tenido un impacto negativo significativo en los bancos de China, muchos analistas temen que los bancos experimentarán inevitablemente un aumento de la tasa mora. En un indicio de lo que está por venir, el Financial Times informó recientemente que el gobierno ha ordenado a los bancos refinanciar los 1,7 billones de dólares de los préstamos adeudados por los gobiernos locales. Si es verdad, esto nos dice dos cosas fundamentales:
1) Los gobiernos invirtieron el dinero recaudado de los bancos en proyectos que no generan los beneficios suficientes para pagarlos y
2) La calidad de los préstamos en los libros de los bancos son más cuestionables de lo que las estadísticas oficiales sugieren.
Además de eso, el hecho de que los gobiernos locales acumularan tanta deuda en primer lugar muestra una completa falta de rigor legislativo en el sector financiero chino.
Técnicamente, los gobiernos locales no están autorizados a pedir dinero prestado en absoluto. Mientras tanto, según las entidades gubernamentales ejecuten los préstamos que no pueden pagar, muchas pequeñas empresas, especialmente las privadas, serán incapaces de recaudar fondos suficientes y seguirán sin recibir el capital.
Así que podemos ver las piezas de la crisis caer unas tras otra: Un exceso equivocado de inversión, incluyendo un auge inmobiliario gigante, impulsado por la deuda y las decisiones de los burócratas del gobierno. ¿Suena familiar?
La crisis, por supuesto, no es inevitable - si el liderazgo de China toma medidas y reorienta la dirección de la economía. La economía tiene necesidad de reequilibrar sus estrategias de inversión y las exportaciones, a un modelo de crecimiento impulsado más por el consumo, con un enfoque principal en la calidad del crecimiento, no, en las altas tasas a cualquier precio. Eso no está sucediendo, o no lo suficientemente rápido.
Sí, el consumidor chino está ganando en importancia mundial, pero el ahorro en China sigue siendo demasiado alto y el consumo como porcentaje del PIB sigue siendo demasiado bajo. Los pasos que el gobierno podría dar para impulsar el reequilibrio necesario - la reducción de impuestos en muchos productos importados, por ejemplo – no se están planteando. Más importante aún, el gobierno no hace nada para fijar los precios adecuadamente. La moneda se mantiene firmemente controlada, las tasas de interés sin reformar. Así que los inversores en China siguen actuando sobre la base de señales de precio equivocadas.
¿Por qué los políticos de China no persiguen una reforma más radical? Tienen miedo de que el crecimiento pudiera caer. El último plan quinquenal fijó en un 7% el crecimiento del PIB anual, pero a mí me parece que cada vez que el crecimiento cae por debajo de dos dígitos, a los líderes les entra el pánico y revolucionan la economía de nuevo. El PIB aumentó un 8,9% en el cuarto trimestre de 2011, pero eso no es lo suficientemente rápido para los líderes de China. Ya han empezado de nuevo a tomar medidas de relajación del crédito.
Es cierto que las autoridades chinas han hecho un trabajo superior en la gestión de la rápida evolución económica en los últimos años. Sin embargo, como cualquier inversor común sabe muy bien, los rendimientos pasados no garantizan resultados futuros.
Ya en la década de 1970 y 80, los analistas de Japón consideraban también a los burócratas casi como superhombres. Ahora, la pesada burocracia japonesa es considerada uno de los principales obstáculos para una reactivación económica. Los burócratas chinos hoy en día sufren el mismo problema que llevó a los burócratas japoneses por el mal camino - creer que la economía se puede manejar por decreto. Las herramientas de la economía clásica y la corrección de precios, son secundarias. ¿Por qué dirigir una economía con medidas abstractas, como las tasas de interés, cuando se puede decir a los bancos lo que deben hacer?
Esa actitud es lo que mató el milagro económico de Japón, y ahora China se desliza hacia el mismo destino. Japón no podía escapar de la fuerza de las matemáticas básicas. China tampoco podrá, no importa lo brillante que sus políticas puedan llegar a ser.
¿Cuándo ocurrirá una crisis? Es interesante jugar un poco con la historia. Tanto Japón como Corea sufrieron sus crisis más o menos 35 años después de que el modelo de desarrollo de Asia se iniciara – de la década de 1950 a 1989 en Japón, y de 1962 a 1997 en Corea. Eso hace que una crisis de China pueda suceder en torno a 2014-15 más o menos. No estoy prediciendo una fecha exacta. Lo que estoy diciendo es que China se está quedando sin tiempo para arreglar los problemas de su economía.
Para aquellos de ustedes que no están de acuerdo con mi análisis, el Banco Mundial publicó hoy un informe que alerta de que China podría enfrentarse a una crisis económica si no hace importantes reformas.
--- Fin de la cita ---
pringaete:
Me han parecido muy interesantes los dos últimos artículos, Game Over. Ahora viene mi crítica (vaya por delante que yo no entiendo un pimiento de economía, ya lo he dicho en otras ocasiones) al segundo. El artículo parece que gira en torno a una idea preconcebida que se recoge en uno de los párrafos finales:
--- Citar ---Sí, el consumidor chino está ganando en importancia mundial, pero el ahorro en China sigue siendo demasiado alto y el consumo como porcentaje del PIB sigue siendo demasiado bajo.
--- Fin de la cita ---
¡¿Comorl?! ¿que el problema es que hay demasiado ahorro?
Este teleologismo hacia el sacrosanto endeudamiento y el consumismo (a poder ser de artículos extranjeros), a pesar de que todo el artículo parece que critica la deuda, o bien no me encaja con el resto o bien desvela algo que se le escapa al autor que no tiene tanto que ver con el beneficio para China sino para terceros.
El resto de críticas que expone el artículo sí están mejor y en general el conjunto apunta hacia lo que todos consideramos inevitable: que al final le tocará a China su ración de crisis. Así que al final el artículo seguro que acierta en el fondo, aunque no tengo tan claro que en algunos de los mecanismos.
pollo:
--- Cita de: pringaete en Marzo 03, 2012, 12:51:54 pm ---Me han parecido muy interesantes los dos últimos artículos, Game Over. Ahora viene mi crítica (vaya por delante que yo no entiendo un pimiento de economía, ya lo he dicho en otras ocasiones) al segundo. El artículo parece que gira en torno a una idea preconcebida que se recoge en uno de los párrafos finales:
--- Citar ---Sí, el consumidor chino está ganando en importancia mundial, pero el ahorro en China sigue siendo demasiado alto y el consumo como porcentaje del PIB sigue siendo demasiado bajo.
--- Fin de la cita ---
¡¿Comorl?! ¿que el problema es que hay demasiado ahorro?
Este teleologismo hacia el sacrosanto endeudamiento y el consumismo (a poder ser de artículos extranjeros), a pesar de que todo el artículo parece que critica la deuda, o bien no me encaja con el resto o bien desvela algo que se le escapa al autor que no tiene tanto que ver con el beneficio para China sino para terceros.
El resto de críticas que expone el artículo sí están mejor y en general el conjunto apunta hacia lo que todos consideramos inevitable: que al final le tocará a China su ración de crisis. Así que al final el artículo seguro que acierta en el fondo, aunque no tengo tan claro que en algunos de los mecanismos.
--- Fin de la cita ---
Hay gente que no oculta sus sesgos y sus intereses: el problema es para él y su forma de pensar. :biggrin:
Game Over:
--- Cita de: pringaete en Marzo 03, 2012, 12:51:54 pm ---Me han parecido muy interesantes los dos últimos artículos, Game Over. Ahora viene mi crítica (vaya por delante que yo no entiendo un pimiento de economía, ya lo he dicho en otras ocasiones) al segundo. El artículo parece que gira en torno a una idea preconcebida que se recoge en uno de los párrafos finales:
--- Citar ---Sí, el consumidor chino está ganando en importancia mundial, pero el ahorro en China sigue siendo demasiado alto y el consumo como porcentaje del PIB sigue siendo demasiado bajo.
--- Fin de la cita ---
¡¿Comorl?! ¿que el problema es que hay demasiado ahorro?
Este teleologismo hacia el sacrosanto endeudamiento y el consumismo (a poder ser de artículos extranjeros), a pesar de que todo el artículo parece que critica la deuda, o bien no me encaja con el resto o bien desvela algo que se le escapa al autor que no tiene tanto que ver con el beneficio para China sino para terceros.
El resto de críticas que expone el artículo sí están mejor y en general el conjunto apunta hacia lo que todos consideramos inevitable: que al final le tocará a China su ración de crisis. Así que al final el artículo seguro que acierta en el fondo, aunque no tengo tan claro que en algunos de los mecanismos.
--- Fin de la cita ---
No soy economista, pero el sentido común me dice que un sistema desequilibrado no tiene muy buen porvenir. Por ejemplo, aquí en Hispañistán el ahorro es muy bajo, bajísimo, y sin embargo hemos tenido hiperconsumo a credito. Allí en China entiendo que es al contrario, el consumo del mercado chino es muy bajo y los chinos guardan hasta el último yuan que les cae en las manos, por cultura son muy ahorradores, igualmete lo que dice el informe que para invertir y desarrollarse, como los ahorradores no arriesgan, se ha crecido a credito, y ahí esta la burbuja, similar a la nuestra pero por causas contrarias. Paradójico.
pollo:
--- Cita de: Game Over en Marzo 04, 2012, 10:19:31 am ---
--- Cita de: pringaete en Marzo 03, 2012, 12:51:54 pm ---Me han parecido muy interesantes los dos últimos artículos, Game Over. Ahora viene mi crítica (vaya por delante que yo no entiendo un pimiento de economía, ya lo he dicho en otras ocasiones) al segundo. El artículo parece que gira en torno a una idea preconcebida que se recoge en uno de los párrafos finales:
--- Citar ---Sí, el consumidor chino está ganando en importancia mundial, pero el ahorro en China sigue siendo demasiado alto y el consumo como porcentaje del PIB sigue siendo demasiado bajo.
--- Fin de la cita ---
¡¿Comorl?! ¿que el problema es que hay demasiado ahorro?
Este teleologismo hacia el sacrosanto endeudamiento y el consumismo (a poder ser de artículos extranjeros), a pesar de que todo el artículo parece que critica la deuda, o bien no me encaja con el resto o bien desvela algo que se le escapa al autor que no tiene tanto que ver con el beneficio para China sino para terceros.
El resto de críticas que expone el artículo sí están mejor y en general el conjunto apunta hacia lo que todos consideramos inevitable: que al final le tocará a China su ración de crisis. Así que al final el artículo seguro que acierta en el fondo, aunque no tengo tan claro que en algunos de los mecanismos.
--- Fin de la cita ---
No soy economista, pero el sentido común me dice que un sistema desequilibrado no tiene muy buen porvenir. Por ejemplo, aquí en Hispañistán el ahorro es muy bajo, bajísimo, y sin embargo hemos tenido hiperconsumo a credito. Allí en China entiendo que es al contrario, el consumo del mercado chino es muy bajo y los chinos guardan hasta el último yuan que les cae en las manos, por cultura son muy ahorradores, igualmete lo que dice el informe que para invertir y desarrollarse, como los ahorradores no arriesgan, se ha crecido a credito, y ahí esta la burbuja, similar a la nuestra pero por causas contrarias. Paradójico.
--- Fin de la cita ---
Como siempre, en el medio está la virtud. En este caso el equilibrio se romperá cuando haya una ola de optimismo: "vamos a gastar todos lo que tenemos ahorrado, que todo tiene muy buena pinta".
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